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中山大学投资学课件第二部分_图文

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第二部分 投资组合理论 从资产配置(Asset Allocation)谈起 一.概述 ? 有研究认为,投资收益差异的87%来自于资 产配置的策略. ? 研究报告证明,通过对股票\债券和现金进行 正确的配置,在10年多时间里,其年收益率能 达到标准平衡型基金年收益率的三倍. ? 从1951年1月到2001年12月.由90%的股 票,0%的债券和10%的现金组成的投资组合 产生了11.7%的平均收益率.最好的一年期 收益率是增值了55%,而最差的一年是损失 了35.2%.而只0%的股票,90%的债券和 10%的现金组成的投资组合产生了6%的平 均收益率,最好的一年为正49.1%,最差为负 14.5%. 资产配置的含义----对于多数的专业 投资者而言 ? 计算各种不同资产的收益率\标准差和相关 性. ? 运用这些变量进行均值-方差最优化从而选 择不同的风险收益率的资产组合. ? 根据机构的目标\历史\偏好\限制以及其它 因素,分析和执行备选的某一资产配置方案 资产配置的含义----对于个人投资者 而言 ? 资产配置不一定包括这些正式的计算过程. 一般而言,他们通常要对以下事项特别关注: 投资者的个人动机,个人情况,以及市场的周 期性和长期前景. 专业资产配置过程 1.列出资产类别的假设条件:即未来期望收益\风险及各资产 类别间收益的相关性关系的各项假设进行测算.并对其进 行详细说明. 2.选择最能够与投资者的投资构想与目标相匹配的资产类别, 它们构成的资产组合在一定的风险下能够给投资者带来最 大收益. 3.建立长期的战略性资产配置策略:围绕未来资产组合预期变 动的趋势,体现出长期最优化的要求. 4.在战略性资产配置的原则下,投资者将制定战术性资产配置 的决策. 5.投资者定期对资产组合进行再平衡. 6.不时地考察战略性资产配置本身,以确保其符合投资者所处 的现实环境\心理状态\资产类别的前景以及金融市场的大 势. 对资产配置的理解 ? 不仅仅是对收益\标准差和相关性进行数学的最优 化运算,其意义更重要的在于: ? 它综合了不同类别资产的主要特性,在此基础 上形成投资组合,相对于每个组成成分,组合更有更 好的风险\收益特性. ? 它也是不断地进行认知和平衡的权衡过程,其 中在投资者的时间跨度\资本保值目标和预期的收 益来源方面的权衡尤其重要. ? 它也需设定最小化和最大化权衡因素,以确保 选择足够多的资产类别而不是过分集中于某类资 产. 资产配置的优缺点 ? 优点是改善某项投资组合的综合风险\收益 水平. ? 缺点是错失了投资于一类或几类涨幅显著 且稳定的资产类别的机会. 资产配置起作用的条件(1) ? 价格的循环领涨:如果不出现单资产类别的收益率 每年都超过其他资产品种的情况,那么该资产配置 将会不断增值. ? 稳定的关系:如果收益\风险(由收益的方差或标准 差衡量)以及资产类别间的相关性在一定时期内保 持合理的稳定,资产配置的结果有望近似于预期的 结果. ? 低相关性:资产配置理论所隐含的基本假设之一即 为同一时期内,多数主要资产价格呈现不同方向和 程度的变动.如果一类金融资产的价格向一个方向 急剧变化而另一类反向变化,由资产配置通常是卓 有成效的. 资产配置起作用的条件(2) ? 稳定的成分/结果特征:整个投资组合的风险\收益 状况应该达到合理的稳定,即便一项或多项资产的 表现偏离历史预测或投资者的设想时也应如此. ? 适当的再平衡活动:监控由于价格走势差异所引起 的不同类别资产权重的变化,并对此做现必要的调 整. ? 投资者判断力与技艺:需要投资者具有诸多个性品 质,如耐心,直觉,洞察力,勇气,决心,现实主义态度, 灵活性以及自控能力与自知之明. 资产配置不起作用的条件 ? 异常的金融市场环境:当某种资产类别的表现优于 另一项资产类别并连续数年呈现出较大的差额时, 投资者可能会对资产配置持悲观的看法. ? 不稳定的关系:预期收益以及以标准差衡量的风险 以及彼此之间的相关性不是保持历史的合理范围 内. ? 增长的相关性:当不同资产组合之间的相关性很高 时,这些资产的价格变动会趋于同时起伏,分散投资 所带来的减少风险的好处就会显著减弱甚至消失. ? 不恰当的再平衡活动//投资者的失误. 二.资产配置的类别 ? 从风险来分: 保守型 稳健型 激进型 ? 从导向来分 战略型 结合型 战术型 ? 从方法来分 定量型 结合型 定性型 配置风格 ? 保守型风格:(1)比重相对较低的股票和类似股票 的投资(如高收益和新兴市场债券\房地产,绝对收 益投资,某些对冲基金,私募股权以及风险资本投资) 以及对外投资和外币.(2)比重相对而言较高的现金 和短期投资,固定收益证券以及国内投资. ? 激进型风格由与上相反. ? 风格的其它特征包括投资组合的目标与预期价格 表现.保守型风格应该表现出较低的价格波动性,并 且易有可能是通过股利和利息收入而非主要通过 资本增值和形式来产生收益中的较大份额. 配置导向 ? 战略型配置试图为投资者建立最佳长期资 产组合,相对较少关注短期市场的波动.反映 投资对金融市场和具体资产类别的中长期 看法.相对较少发生变动.除非是投资者对风 险的态度和收益目标发生显著变动. ? 当投资者确信一种资产的定价过高(或过低), 并且愿意通过降低或增加这种资产在投资 组合中的比重在短中期支持自己的这种看 法的时候,就会倾向于使用战术型资产配置. 典型的战略性原则 ? 资产选择:应该根据价值,成长潜力,合理的价格,对 价值或成长性的合理预期来选择股票.应该避免购 买那些未来价值变动高度依赖持续上洚预期推动 的那些股票. ? 资产出售:因为市场的流行,心血来潮或一时冲动来 出售一项资产通常是不明智的.出售资产最明智的 时间是不再有合理的理由去持有它的时候. ? 资产结构:投资者应该选择投资品种,并构建一个合 理,安全的财务避险工具和明智的资产结构,从而能 够

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