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东北财经大学投资学课件Chap18-权益估价模型_图文

东北财经大学投资学课件Chap18-权益估价模型_图文

第十八章 权益估价模型 18.1 比较估值 ? 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈 利能力来评估公司真实价值的方法。 ? 基本面分析的目的是发现被误定价的股票, 股票的真实价值可以从一些可观测到的财 务数据中得出。 ? 资产负债表 ? 股利贴现模型(DDM) ? 市盈率 ? 自由现金流模型 18-2 18-3 权益价值 ? 公司的价值比率与行业平均水平相比较。 ? 账面价值book value:公司净值 ? 股价/销售收入这一比率对评估处于起步阶段的 公司和行业很有用,因为他们通常还没有正的收 益。 ? 账面价值局限:历史价值、市场价值偶尔会低于 账面价值。 ? 清算价值:股价底线,破产后偿还债务后的价值。 ? 重置成本:市场价值不会长期高于重置成本。 ? 市值与重置成本比值,托宾Q,==1 18-4 18.2 内在价值与市场价格 ? 通常在持续性经营假设下,根据预期现金流 估计公司价值。 ? 股票收益是由现金股利和资本利得或损失构 成的。 E期xp望ec收ted益H率PR= E(r) ? E(D1) ? ?E(P1) ? P0 ? P0 ? 期望收益率可能高于或低于基于股票风险的 必要收益率。必要收益率来自资本资产定价 模型。 k ? rf ? ? ??E(rM ) ? rf ?? ? 低估时期望收益高于必要收益。NPV 18-5 内在价值 ? 判断是否被低估,还可以用内在价值。绝对定价。 ? 内在价值(IV) 是股票能为投资者带来的所有现金流 回报的现值,是把股利和资本利得用风险调整利率 贴现得到的。 ? 市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识的价格。 交易信号: IV > MV 购买 IV < MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价 P=D/K,市场资本化率 18-6 18.3 股利贴现模型(DDM) V0 ? D1 1 ? P1 ?k ,V1 ? D2 ? P2 1?k V1 ? P1,V0 ? D1 1?k ? D2 (1 ? P2 ? k)2 ? ? ? ? V0 ? D1 1?k ? D2 1?k 2 ? D3 1?k 3 ? ... ? V0 =现值; Dt=时间t的股利; k = 必要收益率 ? 股利贴现模型认为股票价格应等于预计未来无限 期内所有股利的现值之和。 18-7 18-8 固定增长的股利贴现模型 ? ? ? ? ? ? V0 ? D0 1 ? g 1?k ? D0 1 ? g 2 (1 ? k)2 ? D0 1 ? g 3 (1 ? k)3 ? ... V0 ? D0 ?1? g ? k?g ? D1 k?g g=股利增长率 18-9 优先股和股利贴现模型 ? 例 18.1 股利增长率为0。优先股的固定 股利是每股2美元,贴现率是 8%: Vo ? $2 0.08 ? $25 ? 例18.2 刚派发了每股3美元的年度股利,预 期股利将以8% 的固定增长率增长,从资本 资产定价模型计算的市场资本化率是14%. V0 ? D1 k?g ? $3.24 .14 ? .08 ? $54 18-10 固定增长的股利贴现模型的含义 ? 在下列情形下固定增长的股利贴现模型意味 着股票价值将会越大: 1. 预期的每股收益越高 2. 市场资本化率k越小 3. 预期的股利增长率越高 ? 股价与股利将按同样的增长率增长。 18-11 和 18-12 股价和投资机会 股利政策:股利支付率+收益留存率(盈余再投资率) 投资回报率高于必要回报率时进行再投资能增加价值。 股利会增加多少? g ? ROE x b g = 股利增长率 ROE = 公司的投资回报率 b = 盈余再投资率或收益留存率 18-13 增长机会价值 ? 公司的价值等于公司现有资产的价值之和,或者 是零增长公司的价值加上公司所有未来投资的净 现值,这被称作增长机会价值(PVGO)。股价 = 零增长公司的股价 + 增长机会价值 P0 ? E1 k ? PVGO ? 股价的上涨反映了再投资的期望收益高于必要收 益这一事实。PVGO>0. 18-14 例18.4 增长机会 ? 公司把盈余的60% 再投资于净投资收益率ROE仅为 10%的项目, 市场资本化率是15%, 年末派发的股利 是每股2美元,每股盈利是5美元。 ? g=ROE x b = 10% x .6 = 6% $2 P0 ? .15 ?.06 ? $22.22 ? PVGO =股价– 零增长公司的股价 PVGO? $22.22 ? $5 ? ?$11.11 .15 18-15 18-16 生命周期与多阶段增长模型 ? 丰田公司近年的股利预测值如下,自2013年起股利增长持平。 2010 $.50 2012 $ .83 2011 $.66 2013 $1.00 ? 股利支付率是30% ,净资产增长率是 11%, ,稳定阶段增长率是 g=(1-30%)*11%=7.7%. ? 丰田公司的贝塔值是0.95 ,无风险利率是3.5%。 如果市场风险 溢价是8%,那么: ? k=3.5% + 0.95(8%) = 11.1% ? 因此: P2013 ? D2014 k?g ? D2013?1? g ? ? k?g $1?1.077 ? 0.111 ? 0.077 ? $31.68 18-17 ? 最终, 丰田公司 V2009 ? $0.50 1.111 ? $0.66 1.1112 ? $0.83 1.1113 ? $1? $31.68 1.1114 ? 2009年,丰田公司的内在价值的估计值是 $23.04。 18-18 三阶段模型 18-19 18.4 市盈率 ? 价格收益乘数=市盈率=每股价格/每股收益

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